谁将会是金融界下一只黑天鹅？
在一个浮躁,媚俗的时代,你不跟着一起HIGH,真他妈的困难！
2008年9月19日,中国A股在中汇大举买入中工建行之后的第二天全线涨停了,那一天是星期五,据说中国政府准备救市,具体资金大该在2000多个亿人民币左右.
2008年9月20日,中国所有大小媒体再一次报告了这一股市久违的盛况.叫好声不绝于耳,其口径如此一致,以至于我们都快产生了我们那伟大正确的政府不但重振了小股东自A股6200点一路暴跌至今的信心,一扫三鹿奶粉草贱人命的歹毒行商,而且顺带把深陷美国次按金融风暴的全球人民一起给拯救了.
我们甚至以为中国自此取代了西方列强金融寡头的地位,真正取代了美帝国成为了全球经济的火车头,世界各国领导欢欣雀跃的飞来我们的祖国首都:北京,挣先恐后的在天安门广场发表对我国国家领导人英明正确决策的赞美之词.并纷纷祝愿我们的领导人能长寿无疆,积极要求认真学习如何处理好无产阶级专政和自由市场经济理论之间的平衡,一致对我国和谐社会的现状表达了最崇高的向往.
这一切都是真的吗？不,一定！但是在这个诡异的国家,在这个什么都敢吃,什么都敢喝,什么都有可能的国家里,任何一丝(可能是)希望的火星都会被(无限)放大,夸张直到在我们那易被愚化而且易忘的大脑里，变为熊熊烈火顺带蒸发了次贷引发洪水之前的,绝不罢休。
醒醒吧！好大喜功的国人，让我们一窥今天的全球经济：
美国华尔街投行们的命运
Lenman Brothers; Merrill Lynch; Goldman Sachs; Morgan Stanley; 以及Bear Stearns并成为美国五大投行，经营范围触及全球金融、证券和债券体系，在倡导金融创新的东风之下，把次按及其他废油脂的楼房按揭包装成各式各样的证券产品及其衍生工具，在华尔街大肆推销，并随着他们各全球分子公司的营销渠道扩散到全球金融市场，在热炒的年头，为各国金融机构和投资机构带来数不清的利润，各级市场的参与者也跟着如痴如醉，在次按风暴发生的前期和初期（以及引爆全球经济衰退的今天），这个今天被形容成赌场的欢场，曾经为全球人民都带来账面身价倍增的假象。
现在，次按风暴发生一年的今天，让我们看看5大投行的命运：
- 2008年3月16日，第5大投行Bear Stearns（贝尔斯登公司）被收购；
- 2008年9月15日，第3大投行Merrill Lynch（美林证券）被收购；
- 2008年9月15日，第4大投行Lenman Brothers（雷曼兄弟）破产
- 2008年…Goldman Sachs（高盛）收购Morgan Stanley（大摩）？
贝尔斯登公司，成立至今85年，是次级抵押贷款市场的急先锋。随着次贷风暴席卷全球，贝尔斯登公司成为第一家葬送于次贷市场的著名投行。摩根大通公司和贝尔斯登公司3月16日发表声明说，摩根大通公司同意出价2.36亿美元收购贝尔斯登公司，价格不及贝尔斯登公司上周市值的十分之一。贝尔斯登公司的股票3月14日报收于每股30.85美元，公司市值35亿美元，账面价值每股80多美分。经过85年风雨历程，美国第五大投资银行贝尔斯登于6月关门停业。
美林证券，一家拥有94年历史的投行。美国银行于2008年9月15日发表声明，宣布以接近500亿美元总价、约合每股29美元收购美第三大投资银行美林公司。这是美国银行今年二度出手收购在信贷危机中处于困境的对手。美林被认为是美第三大投资银行和世界最大证券经纪商。收购使美林免于成为全球信贷危机下一破产者。其股价从去年1月的每股97.53美元最高点至今已暴跌80％，与抵押贷款相关业务净损失大约190亿美元。过去一星期里，美林的股票贬值36％。
雷曼兄弟，拥有158年历史。由于涉及次贷亏损严重，公司股价一年内已下跌了近95％。由于同韩国开发银行的收购谈判无果而终以及公司第三季度财报将出现56亿美元的资产减记，上周雷曼兄弟股价暴跌近77％。曾在美国抵押贷款债券业务上连续40年独占鳌头的雷曼兄弟被迫寻找买家。由于美国政府拒绝为这次收购提供保证，雷曼兄弟公司15日凌晨发表声明说，公司将于当日递交破产保护申请。递交破产保护申请的将是雷曼兄弟控股公司，而不包括旗下金融企业。一旦申请得到批准，雷曼兄弟控股公司将在破产法庭监督下走上重组之路。2008年9月20日，美国法院20日批准了英国巴克莱银行（大家可能不熟悉这家银行，2007年7月，国开行以每股7.20英镑价格斥资约15亿英镑购入巴克莱银行2.014亿股，持股比例为3.1%，成为巴克莱银行的最大股东之一。去年下半年以来，巴克莱银行股价连续下挫，一度跌至10年来最低点2.93英镑。在这种情况下，国开行提出了拟对英国巴克莱银行1.36亿英镑的增持计划。）收购雷曼兄弟的核心业务，包括投资银行业务。
加上雷曼兄弟和美林证券,美国5大投行已经有3家在次贷风暴中陷入严重危机。导致各方对美国金融业的担忧。如今,华尔街的目光将转向剩下的两家大型证券公司Morgan Stanley（摩根士丹利）和Goldman Sachs（高盛集团）,或许不久之后,华尔街就只剩一家美国大型投资银行了：高盛？然而，各项数据显示，第三季度，高盛集团可能既没那么“高”也没那么“盛”。
重新定义经济衰退
谁将成为受信贷危机影响而第一个进入衰退的主要经济体（让我们暂且别太危言耸听了）。答案很大程度上取决于对“经济衰退”的定义。传统经济学家认为：衰退意味着实际GDP的连续数月的下降。这显然不能解释这次我们遭遇的经济周期事件。显然经济衰退的标准需要重新思考。
今年二季度，美国GDP按年率计算惊人地上涨了3.3%，而同期欧元区和日本则出现了下降，英国则与一季度持平。很多经济学家预计日本和欧元区在三季度将会出现下降。根据历史经验，这意味着日本和欧元区经济进入了衰退，而美国迄今为止避免了这种厄运。但是考察GDP以外的指标发现，在过去的几年中，美国经济则要落后于欧元区和日本。
在GDP增长方面，美国表现要好于欧元区和日本。而失业率方面则是另一番景象。8月美国的失业率从年初的4.7%上涨到了6.1%，这距离网络泡沫破灭后经济衰退时的最高值6.3%只差很小一段。其它一些国家到现在只公布了到七月份的数据，但是他们的失业率在去年几乎没有变动：日本仅仅上涨了0.2%，而欧元区是出现轻微的下跌（尽管就绝对数额来说他仍比美国要高很多）。另一个尺度–人均GDP则考虑到了美国人口数量迅速增长，而日本出现萎缩的事实。自2007年三季度以来美国的人均收入几乎没有增长；日本则是享有了最大的增幅。
对普通人来说，失业率的大幅上升就意味着经济衰退。相比之下，经济学家关于衰退的标准是可笑的，他们定义GDP连续两个季度的下跌才是经济衰退。如果一个经济体在一个季度增长2%，而在接下来的而两个季度下跌0.5%，那么他应该被认为是进入衰退。但是如果GDP在一个季度下降了2%，而在下一季度增长了0.5%，接下来又下跌2%，那么他就从”经济衰退”的定义中逃脱了，尽管这个经济体明显乏力。事实上，美国的GDP在01年那次衰退中，就没有出现连续两个季度的下跌。
然而，并不只是”两个季度”法则是有缺陷的；GDP数字本身也具有误导性。第一个问题是GDP是可以被大幅修订的。高盛的一个经济学家凯文·戴利发现，自99年以来，美国从第一到第四季度的GDP增长按年率算被平均修低了0.4个百分点。相比之下，欧元区和英国的数据则被修订高了05个百分点。事实上也有足够理由相信美国最近的增长被修订低了。另一个可替代的测量标准–国内总收入（GDI）理论上是和GDP一致的。然而实际GDI自去年三季度以来上涨了仅仅0.1%，远低于GDP1%的增长。美联储一位经济学家研究表明，在测定经济进入衰退方面GDI通常要比GDP更可靠一些。
在试图认定经济衰退或者对比各经济体经济下滑方面，我们有足够理由不必太倚重GDP。美国官方经济衰退的仲裁者–国家经济分析局经济周期测定委员会是基于工业产品、就业率、实际收入和批发零售贸易的月度数据来做出判断。他还没有确定美国是否进入经济衰退。但即使是NBER先进的算法在定义作为经济活动绝对下降的经济衰退方面也显得过于简单。在比较不同经济周期和国家间的经济低迷深度时，这种方法会产生一些问题。假定A国长期潜在经济增长率为3%，B国由于劳动力的缓慢增长，经济增长率只有1.5%。2%的GDP年增长率将会导致A国失业率的上升（这使它感觉像是进入衰退），而对B国来说则是使其失业率下降。同样的，如果生产力的快速发展推动了一国经济的增长（就像美国上个世纪90年代中期开启的经济繁荣），那么经济的低迷则不太可能导致GDP的绝对下降。
这表明把经济衰退定义成一个时期内经济增长大幅下降并低于潜在增长率更为合理。国际货币基金组织估计美国和英国的潜在增长率要快于日本和欧元区。自去年三季度以来，四个主要经济体的增长都低于潜在增长率，而英国，紧跟着是美国，则出现了相对于潜在增长率的最大下跌。
但是即使这是一个相对不错的经济衰退的定义，然而潜在增长率却非常难以测定，并且对GDP数据的修订也仍然是个问题。解决方法之一就是更多的关注失业人数，尽管这也不够完美，但它通常与修订无关且更加及时。失业率的上升是经济低于潜在增长率一个很好的信号。更重要的是它仍然满足普通人对经济衰退的定义。在过去的半个世纪，只要当美国的失业率上升0.5或者更多的百分点，NBER随后（经常要更久）就宣布美国经济进入衰退。欧洲公司在裁员方面比较缓慢，所以失业率作为指示器可能比较滞后。但即使是这样，失业率通常在经济进入衰退前的几个月就开始上升。
就像那个老笑话：当你的邻居失业了，那叫做经济低迷；当自己失业了，那就变成了经济衰退。但是当一个经济学家失业了，经济就进入萧条了。所以那些最近忽略失业率上升的经济学家们则应该下岗了。
为什么会有怎么多的金融界的黑天鹅，在2006年浮出了水面？
经济衰退，总会让人联想起1920年由美国引爆的世界性经济衰退，首先让我们来看看1920年发生了什么？金融市场中的很多问题都是由市场中不规范的领域引发的,比如最近的抵押问题。1920年代,美国市场完全没有规范可言,这种管制真空引发了1929年的经济大危机。市场缺乏透明度以及短线炒作和保证金交易的滥用引发了绝大多数问题。这些问题在若干年后才被意识到,美国也紧接着相继通过了《1933年证券法》,《1933年银行法》”(格拉斯-斯蒂高尔法案)和《1934年证券交易法》。其中后者以法律形式缔造了证券交易委员会,赋予该组织监管有组织的股票交易的行为。一个不容忽视的事实是,美国监管体系是一个以具体法规为基础的系统,而非一个以某种原则为基础的系统。这意味着,在某一项具体法条遭到破坏之前,监管者无权对某个问题做出反应。在一个以原则性规定为基础的系统中,监管者可以随时就券商远离约定俗成或不谨慎的职业行为提出批评,而不需要等到一场灾难或者经济危机爆发了,才有权进行调查。1933 年和1934年通过的法律虽然都是以具体法条为基础的,在执行方面可能会有滞后性,但是在接下来的60年里,它们着实发挥了良好的监管作用。然而一旦既定法律体系发生松动,外部环境便为现在的危机埋下了伏笔。
美国1999年通过的法律名为《金融服务现代化法》,这项法律赋予了很多1990年代新晋诞生的市场行为以合法地位。商业银行由此可以重新涉足投资银行业务,以及曾被《1933年银行法》禁止的其他金融服务。此外,银行的资本要求将在很大程度上依赖各家银行对自己风险情况的计算。这两者结合起来,共同成为了摧毁旧模式的重要力量。但是此时的美国监管系统仍然是以法律法规为基础的。这就造成了最近的次级债危机、大规模的信贷市场危机以及尚未完全暴露的金融衍生品问题。
金融创新、衍生工具、全球化，自由市场理论、关联交易、相互持股、杠杆式投资、CDS…一切的一切都让我们想起了Nassim Nicholas Taleb所写的《black swan》（黑天鹅）。网络将我们联系在一起，扁平化的世界让我们每一个人在面对经济衰退的时候都无法独善其身，即使中间隔着15个小时的飞行时间。
黑天鹅的存在寓意着不可预测的重大稀有事件，它在意料之外，却又改变一切。人类总是过度相信经验，而不知道一只黑天鹅的出现就足以颠覆一切。然而，无论是在对股市的预期，还是政府的决策中，黑天鹅都是无法预测的。“9•11”事件、美国的次级贷危机、我国的雪灾，都是如此。
现在，我们难道还需要每天打开电视或翻开报纸，听那些所谓的专家（处在“共生状态”中的猴子：相互模仿是生存长久的唯一之道），看那些整理过的历史数据、符合自己夸夸其谈的伟大理论（你总能在历史的长河中找到某个傻X所说的某个支持你那傻X观点的理论）？
面对那么多的黑天鹅，我们现在该怎么办？
投资银行在上世纪80年代初时只是经纪及投资顾问，充当中介角色（投机分子，既利主义者）挣着佣金和费用，之后，逐渐变成投资项目和衍生工具的发行商和包销商，成为金融大赌场的庄家。
没有人（也不需要）预计这场金融风暴和全球经济衰退最终的破坏性有多大，有多久。首先，她不是独立的三鹿奶粉事件，你知道吗？只要司法介入、道歉、召回奶粉、赔偿、撤职等一系列的危机公关和务实的行动之后就会平息。她也不是SAAS，通过控制人口流动、消毒、下药、牺牲极少数个体即可防止集体遭受更大的损失。她更不是神7上天，集合航学天，天体物理学，通讯科技，材料革新，燃料技术革新，电子科技等复杂学科的聚合就能实现。她是经济周期性的一种体现。
政府救市？继出资相救“两房”后，美国政府再次出手，宣布以850亿美元接管陷于破产边缘的美国国际集团（AIG），接管后，美国政府将持有该集团近80%的股份。给投资者和银行家一个信号：我们是资本主义经济，你们要对自己的各种冒险决定承担责任？不是，最根本的原因还在于AIG一旦破产，其掀起的金融海啸破坏性远非雷曼兄弟之可比。正如美联储在当天发表的声明中称，在目前情况下，AIG全球资产达一万亿美元，在130多个国家和地区有业务，不少大银行都与它有生意来往，如果其倒闭，不但影响金融体系，更直接影响光顾其保险和退休金产品的全球普通大众，这种打击自是远超“两房”。当然这并不是说美国政府救AIG有多么高尚，是对全球投资者和投保者负责，它只不过是在为美国金融模式创新过程中出现的问题买单而已，而这些问题追根究底与美国政府的监管也脱不开关系。
世界经济已进入衰退周期：楼市调整、经济增长调整、失业率攀高、消费收缩、金融贷款拖欠上升、资产价格贬值、经济恶性循环…对于中国政府的救市行为，我们看到了希望和信心，但是就此认为触底反弹，简直天真的可爱。现在说见底还为时过早（关于中国实体经济已（将要）面临问题的问题将另文详述），更何况降低反弹更将遥遥无期。我们最乐观估计：如果信贷和楼市调整需要2年左右的话，美、日、英等国家的经济复苏需要2年左右，看来我们需要足够和充分的认识和准备。
结合《黑天鹅理论》，《休克疗法》（《Shock Therapy》），我们可以预见的是：这场金融风暴在引发全球经济衰退之后，必将重组华尔街赌徒们构建的全球金融体系和格局，中国等新兴市场和主权基金将有可能比今天更能在世界经济中承担更多的责任和扮演更为活跃的角色。
注释：
- 《黑天鹅理论》（The theory was described by Nassim Nicholas Taleb in his book The Black Swan. Taleb regards many scientific discoveries as black swans—”undirected” and unpredicted. He gives the rise of the Internet, the personal computer, the first world war, as well as the September 11, 2001 attacks as examples of Black Swan events.The term black swan comes from the ancient Western conception that ‘All swans are white‘. In that context, a black swan was a metaphor for something that could not exist. The 17th Century discovery of black swans in Australia metamorphosed the term to connote that the perceived impossibility actually came to pass. Taleb notes that John Stuart Mill first used the black swan narrative to discuss falsification.）
- 《休克疗法》（《Shock Therapy》）（In economics, shock therapy refers to the sudden release of price and currency controls, withdrawal of state subsidies, and immediate trade liberalization within a country, usually also including large scale privatization of previously public owned assets. Prominent economist Jeffrey Sachs was among the foremost proponent of shock therapy for several emerging economies although others have traced the concept back even further. Occasionally the term is used to refer to any significant program of pro-market reforms, such as those instituted in Chile in 1975.）
- 工行持有1.5亿美元雷曼相关债券；
- 中行持有7562万美元雷曼债券
- 招行持有7000万美元雷曼相关债券；招行10亿美元的外币投资组合中，除却国开行发行的美元债券外，绝大部分都投向美国的金融资产，包括美国国债，花旗银行等美资银行债券，除贝尔斯登外的华尔街前四大投行债券等。其中，除已披露的雷曼债券外，还持有接近3000万美元的美林证券债券，所持的高盛及摩根士丹利债券约与雷曼相当。
- 建行等其他中资行则正在核对相关数字；
- 中投公司于2007年5月花了30亿美元，购买了黑石10%的股份；每股价格29.60美元，8个月后的2008年3月，黑石的股价暴跌到13.82美元/股，亏损16亿美元，折合人民币115亿人民币；